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2018年港股策略:百投票认准雪彤可靠尺竿头泰然之 更进一步待有时

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  2017年,恒指12个月前瞻市盈率从年初的11倍升至2月下旬的12倍后,一直帮助在该水平。其后股价上涨主要受盈利带动。国指12个月前瞻市盈率仍在8倍,为过往5年的中部水平,相对仍然便宜。

  2017年预计盈利增速较高行业,如必需消费、资讯科技、原材料及能源业,2018年预计盈利增速出现放缓。部分行业,如可选消费、医药、公用事业、电讯、工业及金融,2018年预计盈利增速高于2017年。即使在2017年预测盈利增速一直上调的背景下,多数行业2018年预计盈利增速仍然较年初出现上调,仅能源及电讯出现下调。

  工业生产构造分化的趋势仍将延续:受到供给侧改革的影响,两高一剩(高污染、高能耗、产能过剩)行业表现仍将低迷;而在消费需求的带动下,中下游制造业表现会相对稳定。固定投资增速将基本持平:在去产能、去杠杆和创新投资的双重驱动下,预计上游行业的投资将继续回落,而下游行业的投资将有所增长。社会消费品零售总额增速小幅回升:在需求稳定增长、居民收入增加以及精准扶贫的背景下,消费有望小幅回升。

  未来一年重要国际事件概览

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  2009-2017年分段解析港股走势

  今年以来港股领涨全球。截至11月6日,恒生指数今年以本币计涨幅29%(以美元计28%),领涨全球主要大类资产。截至11月25日,恒指今年累计上涨超过35%。

  环保行业受到政策大力扶持,发展迅速,未来仍有较大空间。生态环境的恶化,作为中国高速发展过程中经济与自然环境之间不平衡发展的写照,也是未来亟待解决的主要矛盾之一。建设生态文明被认为是华夏民族永续发展的千年大计。港股在推动生态文明建设的背景下,环境保护相关行业(环境、新能源及水处理)市值近年大幅增加,已是2010年的3倍。但环保相关板块相对市场整体占比仍然较小,仅占约1%。未来在美丽中国的目标下,有极大发展空间。

  居民收入水平持续提高,将拉动居民消费需求和通胀上行。

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  2018年上半年市场出现波动的可能性更大。从投资风格上看,市场上涨动力不断向部分大盘蓝筹股集聚,但优质蓝筹股也面临估值及盈利预期饱和的情况。下一阶段,招商证券继续看好 1)增长确定的科技龙头;2)估值和盈利回升仍有空间并受益于利率飞腾的中资金融股;3)受益于消费升级和增长模式转型的具有定价能力的教育、医疗、文娱、可选消费和环保龙头。

  2015-2017年,供给侧改革推动经济转型期。2017年经济增速出现企稳迹象,盈利在连续下跌后首次出现低基数下的大幅反弹。货币政策依旧稳健,通胀低位运行. 在偏紧的流动性下,估值主要受盈利复苏带动理性扩张。股市呈现低波动下的慢牛格局。未来主要风险:1.盈利复苏的可持续性(经济转型的成效);2.流动性收紧的程度(复苏后期防止经济过热)。

  PPI复苏,CPI持续低位运行。PPI-CPI剪刀差持续扩大,刺激工业企业利润复苏。CPI分类表现呈现明显构造分化。服务业高于消费品,非食品高于食品。

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  PPI自2016年开始同比复苏,但主要发生在生产资料价格。生活资料价格复苏弹性减弱,与历史表现产生明显差异。生产资料价格中,以上游采掘业复苏最为明显,与历史表现一致。生活资料价格中,以耐用消费品价格复苏较为明显。服装、食品及日用品价格仍然疲弱。

  我们预测2018 年中国CPI 在2.3%左右,呈前高后低的趋势。2月份受到春节因素的影响将达到全年最高(2017:1.6%,2018:2.3%,Q1:2.5%,Q2:2.4%,Q3:2.4%,Q4:2.0%)。

2018年港股策略:百投票认准雪彤可靠尺竿头泰然之 更进一步待有时

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  促进研发支出、固定资产投资及人力资本投资:近期,工业企业利润增速提升的同时,制造业投资增速也开始企稳。然而,当前的投资复苏仍然是局部性的(国有企业和中上游企业),距离全面产能扩张还面临诸多约束。企业利润的增长有助于提升居民收入、促进社会消费:工业企业利润增速提升也将带动居民收入增长提速,预计消费增长稳中有升。

  税改即将进入调解阶段(reconciliation),但众、参两院方案差异明显,短期内完成调解过程面临辛苦: 1).参议院将公司税减税(35%降至20%)推迟一年(2019年实施,控制财政赤字);并涉及废除部分奥巴马医改,将有可能在未来10年内导致1300万人失去医疗保险。2). 两个方案均废除州税和地方税的抵扣(从而增加财政收入,并结束联邦政府对地方政府的补贴)。但高税率州,比如纽约、加州、新泽西州等将受到冲击。3).如果在今年落实税改方案,则要求调解过程在圣诞节之前完成,辛苦较大。有可能会拖后至明年一季度。

  全球来看港股估值仍然较低,部分行业偏高。恒生指数12个月前瞻PE目前在12.1倍,国企指数在8.3倍。相较美股18倍PE,港股估值仍然较低。PEG也低于美股。港股行业中,科技行业估值已达到历史上限水平。多数行业估值仍在历史中值附近。

  再平衡的构造性机会——美丽中国

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  年初至今,港股30%的升幅基本反映了2017年22%的盈利预测增速以及约10%的估值上调(从年初的11倍未来12个月预测PE升至目前的12倍)。值得注意的是,恒指盈利自2015年开始连续2年出现同比下跌直到2017年反转。17年的高盈利增速,是在低基数的背景下产生的。在中国经济整体进入中速增长阶段,未来以有质量的增长为主要目标的背景下,该机构认为恒指盈利增速在低基数因素消失后,将难以延续17年的高增速。恒指盈利09-14年CAGR在16%左右,目前市场预计恒指18年盈利增速在8-9%。招商证券认为目前市场估值在盈利继续大规模上调之前,缺乏进一步上行催化剂。

  资讯科技行业长期走势与盈利增长高度相关,未来高增长仍为主要驱动力。

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  再平衡的构造性机会——协同发展

  从2018预测PE与盈利增速来看,资讯科技、必需消费及医药相对高估。金融、工业、原材料、公用事业及可选消费相对低估。从2018预测PB及ROE来看,资讯科技、能源及必须消费相对高估。金融、工业、原材料、公用事业及医药相对低估。从目前风险回报角度来看,金融、工业、原材料及公用事业更为吸引。如金融行业目前估值仍然偏低;原材料业连续调整后,也存在超跌反弹的需求。

  恒生指数2017年市场预测盈利在2,200,同比增长22%,为自2014年以来首次实现正增长。但仍较2014年盈利高点低约8%。国企指数2017年市场预测盈利在1,309,同比增长9%,但仍较2014年盈利高点低约7%。恒生指数2018年市场预测盈利同比增长9%。国企指数2018年预测盈利同比增长10%。

  2009-2011年,货币刺激下的复苏期,转瞬即逝。宽松货币政策带动估值提升,进而转化成盈利复苏。但随之而来的高通胀迫使货币

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  中国2018年经济增速预计将稳定在6.7%

  招商行业分类中,科技板块估值提升最为明显,占比达84%。传统行业,如工业品、交运及能源等,估值提升占比较低。

  港股估值未超越前期高点

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  将通胀因素考虑进来用周期调整角度计算,恒指CAPE目前在16倍,与09年底部位置相近,低于约20倍的历史平均值。标普500目前CAPE已到31倍,已大幅高于09年的15倍以及18倍的平均值。

  港股2017年回顾及现阶段运行特点

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  进入新时代,中国经济由高增速向高质量转变,虽然不再追求增速,但随着质量和效益的提高,中国经济有望超预期增长。预计2018 年全年GDP增速将达到6.7%,呈前低后高的走势,消费仍将是增长的主要动力

  消费升级继续推进。从目前到2020年,是全面建成小康社会的决胜阶段, 实现第一个百年奋斗目标,居民收入比2010年翻番。收入增加最直接的结果是消费的增加。经济由投资型驱动向消费型驱动进一步转变。人口构造的变化和消费驱动的转型,会刺激居住、家庭设备、交通/通信、医疗保健行业。汽车消费快速飞腾至零售占比最大种类。从港股行业走势变化来看,以智能设备为代表的资讯科技业自2010年以来大幅跑赢其他行业,而逐渐占据居民消费支出主要部分的房地产相关行业,消费升级下的服务类行业,在港股也有不错表现。

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2018年港股策略:百投票认准雪彤可靠尺竿头泰然之 更进一步待有时

  2005-2007年港股经历的经济高增长下的牛市行情能否重复?

  17年初,受益供给侧改革及环保限产的持续推进,PPI持续走高,商品价格继续在低基数下同比大幅改善,港股率先在原材料及能源等周期行业带动下复苏。3月以后,资讯科技及地产建筑在盈利复苏及低估值带动下成为领涨行业。而消费行业始终保持与指数接近的走势。电讯等防御行业落后指数。

  MSCI中国行业指数18年预计盈利增速出现构造变化

  作者:郭圆涛、纪春华、王遥

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  恒指估值上行空间不足但底部承接强劲,预计2018年在26,000-31,000区间震荡,对应12个月预测PE11-13倍。

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  以下为研报正文

  17年以来多数市场成长股表现好于价值股。中国成长股表现最为出色,MSCI中国成长指数涨幅为75%,大幅高于中国价值指数的25%。港股大中型股票涨幅在30%以上,大幅好于小型指数16%的涨幅。恒指中排名前四的成分贡献了约60%的涨幅。

  港股2018年主要风险和挑战

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